MicroStrategy

Fundada en 1989, MicroStrategy Incorporated (MSTR) comenzó como una compañía de desarrollo de software para análisis de data empresarial orientada a la eficiencia de gestión, ofreciendo herramientas analíticas innovadoras, tales como la denominada MicroStrategy ONE, que incorpora soluciones de inteligencia artificial (IA), y servicios de consultoría. Llama la atención de los inversionistas el hecho de haber logrado una muy notable revalorización de sus acciones de 515% en lo que va de año, pero no precisamente como consecuencia de su negocio medular, con el que mas bien pierde dinero.

Imagen: MicroStrategy Incorporated (MSTR)

El Especial WMC:

MicroStrategy.

Como empresa de software, desde el punto de vista negocio en marcha, activo financiero o de inversión, MicroStrategy no luce muy atractiva pues pierde dinero en sus operaciones, según se revela en los estados financieros. Sin embargo, hay algo de MicroStrategy que la torna muy singular:  la empresa se ha consolidado como el mayor tenedor corporativo de Bitcoin en el mundo.

Estrategia Financiera: La empresa adoptó la práctica de adquirir BTC como mecanismo para preservar el valor de sus posiciones en efectivo ante la devaluación que las monedas sufrieron durante la pandemia de 2020. Desde entonces, la empresa ha financiado la compra de Bitcoin a través de diversas fuentes, incluyendo la emisión de bonos convertibles y oferta de acciones.

Michael Saylor, CEO de la empresa, explicó en su más reciente plan estratégico denominado 21/21, que proyectan recaudar $42 mil millones entre 2025 y 2027 para seguir acumulando Bitcoin, lo que implicaría adquirir unos 466.667 BTC adicionales, equivalentes aproximadamente al 2.2% de la oferta total del criptoactivo. Los analistas predicen que MicroStrategy podría controlar hasta el 4% del suministro total de Bitcoin para 2033, una parte significativa que podría dar forma a la dinámica del mercado. El compromiso de la empresa con Bitcoin como estrategia de reserva de tesorería la posiciona como pionera en la adopción corporativa de criptomonedas.

Primero Bitcoin. Además, software: MicroStrategy declara en su sitio web: “Nuestra estrategia de tesorería está diseñada para brindar a los inversionistass diversos grados de exposición económica a Bitcoin al ofrecer una variedad de valores, incluidos instrumentos de renta variable y de renta fija. Además, ofrecemos software de análisis empresarial impulsado por IA…”. 

Un vistazo a las métricas financieras Ventas, Ebitda, Efectivo de Operaciones & Free Cash Flow, evidencia que estas alcanzaron un máximo en el 2021; y desde allí muestran una tendencia decreciente, incluso, el Ingreso Neto hace lo mismo durante el 2021 y el 2022 para luego recuperarse durante el 2023 y 2024. Al revisar a profundidad se observa que las Ganancias No realizadas son consecuencia de las posiciones en Bitcoin. (Véase recuadros rojos en la gráfica 2.1)

Gráfica 2.1. MicroStrategy: Resumen de estados financieros desde el 31 Dic 2020 al 30 Sep 2024. Fuente: Bloomberg; Composición WMC.

Posiciones en BTC: Desde que puso en marcha su “estrategia de tesorería”, MicroStrategy ha adquirido Bitcoin todos los trimestres. La grafica siguiente (2.2. extraída de su reciente presentación de resultados trimestrales) muestra cómo ha sido tal crecimiento. Luego de las últimas adquisiciones efectuadas durante el mes de Noviembre, MicroStrategy  posee 331,200 BTC en su balance con un valor de mercado de $30 mil millones a un costo promedio de unos  49.207 $/BTC para el 20 de Noviembre 2024.

Gráfica 2.2. MicroStrategy: Evolución de las posiciones de BTC en la tesorería de la empresa.  Fuente: Resultados de la empresa reportados al 29 de Octubre 2024.

La acción de MSTR en el mercado

El desempeño de las acciones de MicroStrategy desde el momento que adoptó su estrategia de mantener una reserva de Bitcoin (10 de agosto el 2020) hasta el 29 de noviembre ha sido espectacular, con una revalorización de : 3.134%: La acción supera por mucho el mejor desempeño quien ostenta el mejor performance del S&P 500 durante este periodo (Nvidia [NVDA], quien acumula un crecimiento de 1.138%), sin embargo, hay dos puntos que cabe destacar:

1. El retorno del S&P 500 y de MicroStrategy entre 10 de agosto del 2020 y diciembre de 2022 fue el mismo, solo que MicroStrategy fue 100x más volátil

2. Tan solo en el 2024, el precio de la acción se ha incrementado en más de 513%

Obviamente este crecimiento del valor de la cotización de la acción ha venido acompañado de una enorme volatilidad. En la gráfica 2.3 se observa la comparación de la volatilidad de MSTR contra la de las empresas del S&P 500 de mayor desempeño año al 29 Oct 2024.

Gráfica 2.3 :comparación de la volatilidad de MSTR contra la de las empresas del S&P 500 de mayor desempeño año al 29 Oct 2024., Fuente: Factset

La raíz del crecimiento de la acción se hace evidente al comparar los movimientos en los precios del Bitcoin, con la evolución del precio de las acciones de MicroStrategy. (Véase gráfica 2.4)

Grafica 2.4: Evolución de la revalorización de las acciones MSTR (línea negra) Vs. la del BTC (línea naranja), Vs. la del índice S&P 500 (línea azul) desde 10 Ago 2022 a la fecha. Fuente: Bloomberg; Composición WMC.

Criticas a la estrategia BTC de MicroStrategy : 

Las opiniones de los actores en el mercado acerca de la definitivamente especulativa estrategia BTC de la empresa son muy diversas, y van desde aquellas que le tildan como infalible: “La máquina perfecta de hacer dinero”; hasta el otro extremo del espectro donde le califican de “una locura destinada a la quiebra”.

Hay dos puntos que generan gran incertidumbre en el caso de MicroStrategy:

• La estrategia de la empresa le asemeja mucho a un ETF de Bitcoin: Un fondo que invierte en BTC y que cotiza sus acciones en la bolsa, pero con una gran diferencia: las acciones de un ETF se cotizan al Valor Neto de sus Activos (NAV en inglés), lo que quiere decir, por ejemplo, que si un ETF maneja e invierte fondos por un valor de 1 billón de dólares, el valor de mercado de las acciones de dicho ETF (cantidad de acciones x precio de la acción) es equivalente a 1 billón de dólares. Con MicroStrategy ocurre que el valor de mercado de los Bitcoin que mantiene ronda los 30 Millardos de dólares y, si todas las obligaciones en bonos convertibles a acciones que ha emitido terminan siendo convertidas a acciones, el precio de mercado de dichas nuevas acciones rondaría los 100 millardos, es decir algo imposible de conciliar. Y muy riesgoso. La gráfica 2.5 muestra la evolución de la capitalización de mercado de MSTR segregando las porciones reserva de BTC y la prima que representa el resto de la empresa, entidad que además, opera a pérdida.

• Por otra parte: ¿qué sucede si el precio del Bitcoin cae con cierta magnitud (como frecuentemente ya lo ha hecho en el pasado) ?. Los bonos convertibles no se convertirían a acciones e igual se tendría que honrar los compromisos con los bonistas. Para ello tendrían que liquidar Bitcoin (¿en el peor momento, cuando el precio es bajo?). ¿La misma liquidación empujaría más a la baja el precio?. ¿Cómo quedan los accionistas?. Es decir, una pesadilla.

Gráfica 2.5: Evolución de la capitalización de mercado de MSTR segregando las porciones reserva de BTC (área naranja) y la prima que representa el resto de la empresa )área azul). Fuente: Bloomberg. Composición WMC.

ETF de Bitcoin ó Acciones MSTR?: Resulta complicado tratar de entender porqué un inversionista interesado en posicionarse en el Bitcoin, dejaría la opción de comprar acciones del ETF para preferir las de una empresa de software enfocada en la especulación con criptoactivos.