Honeywell, ante la presión de sus accionistas.
En un movimiento que refleja la creciente influencia de los inversionistas activos en las grandes corporaciones, Honeywell International Inc. (HON) ha anunciado planes para dividirse en tres empresas independientes, siguiendo las recomendaciones de Elliott Investment Management, que adquirió una participación de más de $5.000 millones en la compañía. Esta decisión marca un hito en la historia de Honeywell, uno de los últimos conglomerados industriales importantes que aún operaba bajo un modelo de múltiples sectores.
Imagen: logos Honeywell y de Elliott Investment Management. Crédito: Logos de las empresas. Composición: WMC
El Especial WMC:
Honeywell, ante la presión de sus accionistas.
Honeywell International Inc. (HON), fundada en 1906 con sede en Charlotte, Carolina del Norte es una de las empresas industriales más antiguas y diversificadas del mundo. Inicialmente, la compañía se centró en la fabricación de reguladores de calor para sistemas de calefacción doméstica, pero con el tiempo expandió sus operaciones a una amplia gama de sectores, incluyendo aeroespacial, automatización industrial, energía, materiales avanzados y tecnologías de construcción. Honeywell opera en más de 70 países y emplea a aproximadamente 100,000 personas en todo el mundo.
La empresa es conocida por su innovación tecnológica y su capacidad para adaptarse a las cambiantes demandas del mercado.
En el sector aeroespacial es un proveedor líder de sistemas de aviónica, motores auxiliares y servicios de mantenimiento para aeronaves comerciales, de defensa y de negocios.
En automatización industrial, ofrece soluciones avanzadas como robótica, software de control de procesos y sistemas de gestión energética.
En la división de materiales avanzados elabora productos químicos especializados y materiales de alto rendimiento utilizados en industrias como la electrónica, la automoción y la construcción.
Con un legado de más de un siglo, Honeywell sigue siendo un actor clave en la industria global, combinando innovación, eficiencia y sostenibilidad en sus operaciones.
A lo largo de su historia, Honeywell ha experimentado numerosas transformaciones, incluyendo fusiones, adquisiciones y desinversiones, sin embargo ahora, presionada por accionistas como Elliott Investment Management, está cerca de experimentar el cambio más profundo en su estructura lo que marcará un nuevo capítulo en su historia. El rendimiento de la acción HON en el mercado bursástil ha quedado rezagado en comparación con sus pares comparables del Subsector Industrial. Mientras que el índice S&P 500 del Subsector Industrial ha subido aproximadamente un 63% en los últimos cinco años, las acciones de Honeywell solo han aumentado un 16%. Esta brecha ha sido un punto clave en el argumento de Elliott para impulsar la división. (Véase gráfica 2.1)
Gráfica 2.1: Revalorización relativa desde Feb 2020 a la fecha de: Honeywell International Inc.(línea blanca); General Electric (línea azul); Rockwell Automatíon (línea naranja); RTX Corporation, antiguamente Raytheon Technologies Corporation (línea violeta); Índice del Subsector Industrial del S&P 500 (línea amarilla). Fuente: Bloomberg. Composición: WMC
Elliott Investment Management : Elliot Investment Management es una de las firmas de gestión de activos más influyentes y respetadas en el mundo de las Inversionistas Activos (Inversionistas que participan en la dirección de las empresas). La firma se ha ganado una excelente reputación por su enfoque agresivo y disciplinado hacia la inversión, centrándose en la creación de valor para sus accionistas a través de la participación activa en las empresas en las que invierte.
El modelo de inversión de Elliot se basa en identificar empresas subvaloradas o mal gestionadas, adquirir participaciones significativas en ellas y luego presionar para que se realicen cambios estratégicos que maximicen el valor para los accionistas. Estos cambios pueden incluir desde la reestructuración de la gestión hasta la venta de activos, la recompra de acciones o incluso la venta de la empresa.
Elliot Investment Management ha gestado intervenciones emblemáticas, entre ellas se encuentran la participación en Hess Corporation en 2013 donde Elliot adquirió una participación significativa en la empresa de energía y presionó para que se realizaran cambios en la estrategia corporativa, incluyendo la venta de activos no esenciales y la mejora de la rentabilidad. Como resultado, el valor de las acciones de Hess aumentó considerablemente, beneficiando tanto a Elliot como a otros accionistas.
Otro ejemplo notable es su participación en AT&T en 2021. Elliot adquirió una participación de 3,200 millones de dólares en la gigante de telecomunicaciones y abogó por una serie de cambios, incluyendo la revisión de su estrategia de adquisiciones, la mejora de la eficiencia operativa y la reestructuración de su junta directiva.
Elliott, reveló su participación en Honeywell en noviembre de 2023, convirtiéndose en uno de los cinco mayores accionistas de la empresa. En una carta dirigida a la junta directiva, los socios de Elliott argumentaron que la estructura de conglomerado de Honeywell ya no era adecuada para maximizar el valor para los accionistas. Según Elliott, la empresa ha sufrido una "ejecución desigual, resultados financieros inconsistentes y un rendimiento mediocre de las acciones" en los últimos cinco años.
Al revisar la valoración actual de Honeywell (a través de la métrica NTM EV/Ebitda - CapEX, indicador utilizado para evaluar el valor de una empresa, considerando su capacidad de generar beneficios operativos y los gastos de capital necesarios para mantener o expandir su negocio), se observa que HON se encuentra “a descuento” respecto a sus pares en el Subsector Industrial y en el Subsector Aerospacial . (Véase gráfica 2.2)
Gráfica 2.2. Comparación histórica de las valoraciones de Honeywell respecto a sus pares en el Subsector Industrial y en el Subsector Aerospacial, según las métricas de NTM EV/Ebitda - CapEX . Fuente: Capital IQ
La estrategia de división: Honeywell planea separar su negocio aeroespacial, uno de sus pilares más rentables, de su división de automatización industrial y de su unidad de materiales avanzados. Se espera que el proceso de división se complete en la segunda mitad de 2026.
La división aeroespacial, que obtuvo ingresos de $15,4 millardos en el 2024, se convertirá en una de las mayores empresas independientes del sector.
Las unidades de automatización en conjunto facturaron $19,6 millardos el año pasado, se consolidaran en dos empresas separadas y se centrarán en productos como robótica para almacenes y equipos de energía inteligente.
Véase en gráfica 2.3 la evolución historica de las ventas de Honeywell y proyección 2025 de las ventas de Honeywell desagregada por unidades de negocio.
Elliott estima que esta separación podría generar un aumento del 51% al 75% en el valor de las acciones de Honeywell en los próximos dos años.
Gráfica 2.3. Evolución histórica y proyecciones 2025 de las ventas de Honeywell desagregada por unidades de negocio.
El Fin de los Grandes Conglomerados Industriales: La decisión de Honeywell de dividirse en tres empresas independientes marca el final de una era para uno de los últimos grandes conglomerados industriales, y refleja una tendencia más amplia en el mundo industrial. Durante décadas, el modelo de conglomerado fue defendido por líderes como Jack Welch, ex CEO de General Electric (GE), quien argumentaba que esta estructura permitía a las empresas diversificar riesgos, reducir costos y ampliar su alcance. Sin embargo, en los últimos años, los inversionistas han favorecido a empresas más enfocadas, argumentando que pueden generar mayores retornos al adaptar sus estrategias y asignaciones de capital de manera más eficiente. GE, por ejemplo, ha experimentado un aumento en su valor de mercado después de escindir sus divisiones de salud y energía
Aunque el proceso de separación llevará tiempo y enfrentará desafíos, especialmente en un entorno económico incierto, la medida podría liberar un valor significativo para los accionistas. Para Elliott, esta es otra oportunidad para mostrar como la presión de Los Inversionistas Activos puede impulsar cambios estructurales en empresas que han quedado atrapadas en modelos obsoletos.
Ahora, el mercado estará atento a cómo Honeywell gestiona esta transición y si logra cumplir con las expectativas generadas por su ambicioso plan de reestructuración.